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中邮证券有限责任公司李媛媛近期对上海家化进行研究并发布了研究报告《疫情影响22年增长，期待23年反转》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为28.68元。

上海家化(600315)
事件
公司公布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入71.1亿元，同降7.1%，实现归母净利润为4.7亿元，同降27.3%，扣非净利润为7.9亿元，同降20.0%，EPS为0.70元，拟向全体股东每10股派发现金股利2.1元；其中22Q4实现收入17.5亿元，同降3.5%，实现归母净利润1.6亿元，同降30.6%。23Q1公司实现收入19.8亿元，同降6.5%，实现归母净利润2.3亿元，同增15.6%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同增7.1%。
点评
疫情+超头面影响护肤品增长，个护家清夯实大盘。分品类看：1）22年/23Q1护肤品类收入分别为19.8亿元/4.1亿元，分别同降26.8%/8.6%，受22年疫情以及超头停播等因素拖累增长乏力，边际有所好转；2）22年/23Q1个护家清品类收入26.7亿元/10.7亿元，分别+10.9%/-3.3%，六神借由代言人粉丝经济+大IP联名+六神清凉节联合营销推广拉动业绩增长；3）22年/23Q1母婴品类收入分别为21.4亿元/4.4亿元，分别同降0.8%/-10.5%，英国高通胀等因素影响汤美星23Q1增长。
兴趣电商快速增长，商超渠道稳健。分渠道来看：1）22年线上渠道实现收入27.9亿元，同降13.24%，其中国内电商平台实现收入17.0亿，同降12.5%，剔除天猫超头缺失影响后整体实现4%增长，兴趣电商（抖音、快手等）增速超200%；特渠受大股东改革影响持续下滑，22年实现收入4.0亿元，同降28.7%，海外线上22年实现收入6.9亿元，同降3.0%。2）公司22年线下渠道22年实现收入43.1亿元，同降2.6%，其中国内商超渠道22年实现收入25.9亿元，同增1.8%；国内百货渠道实现收入3.3亿元，同降30.0%，为提高运营效率策略化闭店，2022年共关闭210家专柜及门店；国内CS渠道实现收入2.5亿元，同降23.9%；22年海外线下实现收入11.5亿元，同增5.63%。
销售费率持续优化，23Q1净利率高达11.6%。22年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为57.1%/37.3%/8.8%/2.3%，同比变动分别为-1.6pct/-1.2pct/-1.5pct/+0.1pct，毛利率受22Q2工厂及物流基地停摆带来折摊费用上升；+高毛利产品收入占比下降等拖累有所下降；期间费用率下降主要系公司主动减少费用投放。23Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/分别为61.2%/40.7%/9.1%/1.7%，同比变动分别为-1.5pct/+0.9pct/-0.6pct/+0.2pct，毛利率下降主要在于终端促销力度加大以及海外业务汇率因素拖累；3月加大营销投入带来销售费用率有所提升。综合而言，22年/23Q1净利率分别为6.6%/11.6%，同比变动分别为-1.9pct/+2.2pct。
盈利预测及投资建议：
我们预计公司23-25年归母净利润分别为7.3亿元/8.8亿元/10.6亿元，对应增速分别为55%/20%/20%，对应估值分别为25倍、21倍、17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
品牌销售不达预期，新品推进不达预期，行业竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安闫清徽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.99亿，根据现价换算的预测PE为23.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为39.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上海家化（600315）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）